事件描述

　　今日宇通客車發布2013年一季報,公司2013Q1實現營業收入43.37億元,同比增長9.3%;2013Q1實現凈利潤2.66億元,同比增長9.8%,每股盈利0.38元。

　　事件評論

　　在行業低迷之下,宇通大中客份額提升以及混合動力上量,促成公司營業收入平穩增長。在公司2013Q1銷量僅增長1.5%的情況之下,公司2013Q1營業收入同比增長9.3%,主要原因在于:1)公司在大中客市場競爭優勢持續,市場份額同比改善2.5%,銷量同比增長7.54%高于行業-1.45%增速9.0%;2)高單價的混合動力產品放量,預計公司2013Q1混動產品銷售1000輛,從而明顯促進營收增長。

　　競爭加劇補貼不到位,導致校車業務不及預期。公司2012Q1校車銷量約在1000輛左右,而2013Q1校車銷量不足800輛,銷量有較大幅度回落,更不及公司銷量計劃。這樣的原因主要在于:1)2011年校車事故之后,導致政府關注校車問題,從而導致了2012年初校車銷售增長迅猛形成了高基數,而2013年由于政府補貼進度的緩慢,導致了校車市場增長不如意;2)2013年各大廠商相聚推出符合國家標準的校車產品,行業競爭加劇導致宇通在校車市場份額的下滑,成為公司校車業務不及預期的另一重要因素。

　　剔除政府補貼影響,新增折舊、研發投入,導致公司盈利能力下滑。隨著公司新能源車項目轉固之后,2013年約新增固定資產折舊4-5億;同時公司在2013年將進一步著力于新能源產品開發以及產品品質提升;這兩方面成為公司盈利能力下滑的主要原因。

　　維持公司2013-2015年每股收益分別為2.44、2.75和2.99元的盈利預測,對應當前的股價的PE分別為13.48、11.94、10.97倍。我們認為公司短期雖然受到行業低迷、新增折舊增加、研發支出提升的影響,但是公司產品與管理能力出眾,仍然具備長期價值。

　　風險因素:政府對于公交、校車領域的財政投入大幅低于預期。