公司看點:①校車政策持續推進,公司的校車技術水平高并享有較高的市場份額。②與排放相關的NG類客車需求穩定增長,2011年公司NG車銷量約4000輛。③公司在客車行業競爭力強,11年市場份額大客28.8%,中客25%。④客車需求穩定:城鎮化持續推進帶來的公交與城際需求,工廠外遷帶來的團體需求,高鐵與軌道交通帶來的短途需求。加上穩定的更新需求,客車顯示其弱周期性,銷量穩健。

　　校車:3月28日國務院常務會議審議通過了《校車安全管理條例(草案)》,《草案》對校車運營的主要影響:①規定了校車使用許可制度,必須符合前期出臺的專用校車國家標準;②資金規定由地方和中央財政分擔,校車服務有稅收優惠;③對校車質量不符合要求的廠商給予較高力度的處罰。宇通客車每月校車訂單500-600輛。

　　產能:公司電泳線目前最高日產210臺車,假設26個工作日,最高產能6.5萬輛,公司2011年底投產5000臺專用車,12年10月投產1萬臺節能與新能源車產能(預計新增年折舊5.3億元),總標準產能達到4.5萬臺,預計公司12年產量可能5.5萬臺。

　　配合新產能,人員已做配備:公司年報披露公司增加員工27%至7116人,其中銷售人員增81%,技術人員增55%,我們認為公司為新產能投放配臵大量銷售來突破市場。去年人均工資有所下降,推測新員工大多是在下半年增加造成的,預計2012年工資支出將大幅增長。

　　盈利預測:預計12、13年公司EPS分別為2.1、2.46元,同增20%、17%,維持增持評級,目標價29.4元,PE14x。