汽車和汽車零部件行業

　　《校車安全管理條例》公布實施,將拉長校車需求釋放期。相較于征求意見稿,最終發布實施的《條例》取消了全國統一的校車達標3年過渡期,代之以各地政府因地制宜的過渡期。由于各地經濟發展不平衡,地方政府財力不一,各地校車普及進度也會有較大差別,從而使校車需求逐步釋放,而不是出現爆發式增長。

　　校車需求釋放期拉長有利于校車有序健康發展,也有利于龍頭廠商擴充產能。校車需求釋放期拉長,使地方政府、校車制造企業、學校以及校車承運人等有足夠時間準備,從而使校車有序健康發展,校車將成為未來3-5年客車行業成長的長期驅動力。目前校車龍頭企業宇通客車產能偏緊,若校車需求快速釋放將使其難以取舍,不利于宇通客車維護校車龍頭市場地位,預計宇通客車新增產能將于2012年10月投產。

　　中小學開學后,校車銷量稍有下降。大部分學校在開學前集中采購校車,使2月校車銷量達到2925輛,3月校車銷量下降至1919輛。1-3月累計銷售校車6494輛,占客車總銷量的12.6%,校車細分市場已形成。

　　1Q宇通憑借校車,銷量增幅明顯高于行業水平。1-3月校車需求的持續增長,使宇通客車銷量同比增長25.9%,明顯高于行業10%的增幅。1-3月宇通共銷售校車2231輛,占其客車總銷量的21.9%,已超過其公交客車銷量,校車市占率達34.3%。由于目前銷售的校車大多為輕型客車,單價低于大中型客車,使1-3月宇通收入(中客網統計)同比增長15.2%,低于銷量增速。

　　1Q三龍整體表現弱于行業,僅金龍聯合表現較好。1-3月三龍合計客車銷量同比增長1.9%,僅金龍聯合銷量同比增長24.3%,表現優于行業,廈門金旅和蘇州金龍累計銷量分別同比下降19.1%和增長0.2%。由于金龍系在校車上準備不足,錯失分享1-3月校車需求的增長。

　　校車助力宇通客車持續增長。宇通客車自1997年上市以來,連續保持15年利潤增長。宇通客車的校車技術水平、產品種類、品牌知名度等均領先于同行,借助未來3-5年校車需求持續釋放,宇通客車將會繼續保持利潤持續增長的紀錄。預計宇通客車年產1萬輛節能與新能源客車生產基地于2012年10月投產,新基地投產將會極大緩解產能緊張問題,有助于其保持校車市場龍頭地位。我們預計宇通客車2012~2014年配股攤薄后每股收益分別為2.24元、2.57元和2.92元,并維持"推薦"投資評級。