公司2012年一季度凈利潤2.4億元(+31%),EPS 0.36元,超越市場預期。

　　公司一季度銷1.0萬輛(+26%,其中校車銷2231輛),收入40億元(+33%),凈利潤2.4億元(+31%)。公司兌現金融資產增厚當期業績,同時考慮到業績平滑計提減值,剔除后實際經營業績穩健增長。產品結構持續優化、校車銷量快速增長及部分優質出口訂單結算是一季度業績快速增長的豐因。

　　我們預計5年后大中客行業銷量有望接近30萬輛,復合增速超過15%;公司市場份額穩中有升。受益于校車需求快速增長、全球地位的提升和國內需求的平穩增長,預計5年后大中客銷量有望接近30萬輛,復合增速超15%,為汽車行業復合增速較高的子板塊之一。公司經營管理優秀、產品和渠道優勢明顯,預計公司市場份額穩中有升,未來3-5年逐步接近30% (2011年為27%)。預計2012年公司有望銷5.5萬輛(+19%),市場地位持續提升。

　　我國校車潛在市場空間較大,公司在校車技術和渠道方面先發優勢明顯,有望獲得高于傳統客車的市場份額。我國校車潛在市場空間可能接近100萬輛,<校車安全管理條例》及《專用校車安全技術條件》等標準已出臺,待校車補貼方案確走、資金到位后,校車市場可能迎來爆發式增長。公司校車產品在技術和渠道方面先發優勢明顯,將有望獲得較高份額。

　　公司產能逐步投放,產能利用率維持較高水平,盈利能力維持較強。截至2011年底,公司設計產能僅為3萬輛/年,產能壓力顯著。今年初公司5000輛專用車項目建成投產,配股項目1萬輛節能與新能源客車生產基地項目也有望于今年四季度投產,產能獲得一定提升。但考慮到公司未來3-5年接近18%-20%的銷量復合增長,公司產能仍偏緊,預計盈利能力仍維持較強。

　　風險因素:客車市場需求大幅下降;校車銷量顯著低于預期;人工成本、原材料價格大幅上漲侵蝕公司盈利。

　　盈利預測、估值及投資評級:排放法規等趨嚴和產品高端化等驅動公司同類產品均價和毛利率持續提升,小幅上調公司2012/13/14年EPS至2.25/2.83/3.45元(2011年EPS為1.75元,原為2.20/2.65/3.02元),當前價26.59元,對應PE 12/9/8倍。綜合考慮公司市場地位提升、盈利穩健增氏、較高分紅率、校車市場的潛在空間,以及行業的平均估值水平,我們認為公司合理估值為2012年15倍PE,維持公司“買入”評級,目標價34元。