【宇通客車(600066)研究報告內容摘要】

　　事項：

　　近日我們調研了宇通客車，就公司投資項目、股權激勵等事項與公司領導進行了交流。

　　平安觀點：

　　謀劃未來，布局成長。今年以來公司大手筆運作較多，年初完成配股事項，募集資金22億元投資建設新能源客車項目;5月初推出股權激勵方案，并于近期進行了修正;6月18日股東大會則審議通過了節能與新能源客車生產基地技術改造項目的議案。在這一系列動作的背后，是公司為下一步發展未雨綢繆，積極做好產能方面的準備;但投資規模較大，對短期業績帶來一定的壓力，公司推出股權激勵計劃則是提高員工積極性、實現業績持續穩定增長的應對措施。公司將企業規模擴張與股權激勵事項有機地結合起來，最終將實現企業發展和股東、員工利益的共同增長。

　　后續年份業績增長壓力不一。預計公司2012年高于行業平均水平的增長無虞，2013和2014年折舊增加較多，業績增長有一定壓力。在經過幾年的產能建設和消化后，預計2015年公司將進入一下輪快速增長期。

　　校車市場需要地方政府配套政策跟進。目前《校車安全管理條例》和相關技術標準已經出臺，但地方配套政策還未推出。我們之前曾預期下半年開學前后將出現一個校車購置高峰，但如果地方配套政策出臺較晚，則校車的購置高峰將有所推遲。

　　出口市場有望恢復。公司對海外客車市場的開拓采取系統、持續的策略，積極穩妥地做好市場調研和零配件供應體系等基礎建設，市場取得突破后取得的訂單數量較大并且較為穩定。今年上半年公司出口委內瑞拉的客車較多;在之前出口基礎較好的古巴，預計隨著國際經濟形勢的逐步好轉，古巴購買力將再次釋放，有望重新成為宇通客車重要的出口市場。

　　預計公司二季度增幅有所放緩。受累于宏觀經濟的大環境，公司二季度客車銷售總體雖然平穩，但盈利能力較強的公路客車增速較低，增長主要依靠校車和出口的帶動，我們推測校車的銷售均價低于客運客車，使得公司總體業績增速將有所放緩。

　　維持“推薦”評級。本次股權激勵方案實施前，預計公司2012-2014年EPS分別為2.16元、2.32元和2.68元。考慮本次股權激勵，預計2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元、2.50元。考慮到客車市場平穩發展，公司超強的經營管理能力，維持“推薦”投資評級。

　　風險提示：

        1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;

        2)國家行業政策和法規、財政政策的調整;

        3)新產能達產時間晚于預期，影響公司旺季銷量。