業績簡評

　　中報業績略超預期:2012年上半年,宇通客車實現營業收入82.96億元,同比增長27.11%;實現歸屬母公司股東凈利潤5.90億元,同比增長34.34%,對應最新攤薄后EPS為0.83元,超出市場與我們的預期。第二季度,公司營收增長25.13%,母公司股東凈利潤增長42.44%。

　　經營分析

　　盈利能力提升較大使中報業績超預期:第二季度,公司毛利率為19.10%,同比與環比分別增長1.9與0.7個百分點;凈利率為8.04%,同比與環比分別提升1.0與1.9個百分點,盈利能力提升是業績超預期的主因。分拆來看,車型結構優化與原材料價格下滑,是公司盈利能力提升的主要原因:第二季度,公司大客銷量占比達47.5%,同比與環比分別提升5.2與1.5個百分點;與此同時,當季鋼材與橡膠價格同比分別下滑16.2%與34.5%,亦推動公司毛利率上行。此外,公司第二季度出售債券獲得近5,300萬元的投資收益,亦推動業績超預期。

　　校車需求帶動公司銷量快速增長:上半年,公司累計銷量為21,718輛,同比增長18.2%,超過大中客行業8.9%的整體增速。校車需求是公司銷量增長的首要因素,中客網數據顯示宇通上半年校車銷量達3,373輛,占國內校車總需求的33.8%,并給公司帶來18.4%的增量;即公司上半年增量全部來自校車,公交與旅游客車基本沒有增長。

　　出口業務快速增長,營收占比近20%:2012年上半年,公司出口銷量達2,440輛,同比增長81.4%,遠超客車行業31.1%的整體增速。上半年,公司出口營收同比增長176%,出口營收占比已達19.4%,遠超2011年同期與全年5.1%與10.4%的水平,出口業務已逐漸成為公司業績增量的重要來源。我們預計公司下半年出口仍將快速增長,受此帶動,公司業績仍有望較快增長。

　　校車銷量下降使第二季度大客占比回升:一季度,因以中、輕客為主的校車銷量達2,232輛,使公司輕客占比從去年同期的7.0%提升至13.1%;第二季度,公司校車銷量下滑至1,141輛,輕客占比下滑至9.0%;第二季度,公司大客占比為47.5%,較第一季度與去年同期的46.0%與42.3%均有所提升,上半年大客占比亦回升至46.8%,大客占比的提升也帶動公司盈利能力提升。

　　校車及出口仍將推動公司業績快速增長:得益于政策推動,我們認為校車需求在未來幾年內都扔有較快增長。2012年,我們預測的行業全年校車銷量約2萬輛。作為大中型客車的行業龍頭尤其是專業校車的先行者,宇通在校車領域的地位難以撼動,我們預計公司可獲得30%的校車份額,預計全年校車銷量約6,000輛。此外,今年以來大中型客車出口始終保持較快增速,我們認為這一趨勢也仍可延續。

　　盈利預測

　　我們上調了公司盈利預測。預測公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為14.75億元、16.29億元、18.83億元,同比分別增長24.86%、10.46%、15.59%,對應2012-2014年攤薄后EPS分別為2.09、2.31、2.67元。

　　投資建議

　　公司目前股價對應2012年EPS為10.6倍PE,作為競爭力突出、業績增長確定的優質企業,我們認為公司當前估值水平具備吸引力,維持其“買入”評級。