居民出行需求持續釋放，客車行業長期穩定增長

　　我國城際客運、旅游及城市公交仍處低位，未來將逐步釋放，推動客車行業穩定增長。校車潛在市場超過50 萬輛，相關法規落地后將快速提升需求。預計12 年大中客增速有望保持10%-15%。

　　出口快速增長，產品檔次上升，未來空間廣闊

　　我國客車品質優秀、價格優勢明顯，在國際市場競爭力逐步凸顯。11 年大中客出口占比接近90%，出口產品檔次逐步上升，年出口金額和單價穩步提升。出口機遇拓展了客車市場空間，有利于技術先進、品質過硬的行業龍頭進一步擴大市場份額。

　　校車產品優勢明顯，節能與新能源產品瞄準未來方向

　　公司研發能力突出，是《校車安全技術條件》主要起草單位，校車產品技術成熟，若相關法規和配套資金落實后，校車市場放量將使公司成為受益者。節能與新能源客車是發展方向，未來空間廣闊，公司提早布局相關生產線，搶占市場份額。

　　公司新產能逐步投放，市場份額有望持續提升

　　公司產品競爭力明顯，產能利用率長期超過100%。12-13 年將有專用車產能提升(0.5 萬輛)和配股擴產(1 萬輛)實施，緩解公司產能壓力，未來還規劃有2 萬輛產能，根據市場適時投建。產能瓶頸解決后，公司銷量增速有望超越行業平均，進一步擴大市場份額。

　　投資建議及評級

　　預計公司12-14 年實現收入199、228 和251 億元，凈利潤14.17 、16.70 和18.40 億元，配股和股權激勵攤薄后12-14 年EPS 為2.01、2.37 和2.61 元，對應PE 為10.78、9.15 和8.30。公司經營管理優秀、業績穩定有保障，預計12-13 年凈利復合增速超過15%，給予12 年15 倍的估值，6-12個月目標價30 元，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　原材料和人力成本上升侵蝕公司盈利能力;宏觀經濟放緩影響客車需求。