近期，宇通客車(chē)發(fā)布了9月份產(chǎn)銷(xiāo)公告，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銷(xiāo)售客車(chē)3799 輛，環(huán)比下降30.8%，同比下降了21.8%。其中大客與中客下降幅度較大，均超過(guò)了30%，輕客雖環(huán)比下降了27.5%，卻相比去年同期增長(zhǎng)了 87.8%。若將今年前9個(gè)月銷(xiāo)量累加，則大中客車(chē)增長(zhǎng)約10.6%，輕客增長(zhǎng)約36.6%，整體增長(zhǎng)約12.5%。對(duì)于這一數(shù)據(jù)，市場(chǎng)各方反應(yīng)迥異，有 些投資者認(rèn)為這是宇通客車(chē)開(kāi)始走下坡路的跡象，而另一些投資者則認(rèn)為這只是暫時(shí)性的，很快就會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。本刊記者也曾關(guān)注宇通客車(chē)多時(shí)，試圖以所掌握的資 料為投資者展示宇通客車(chē)的全貌，以幫助投資者進(jìn)行分析判斷。

　　連續(xù)多年保持高成長(zhǎng)

　　記者發(fā)現(xiàn)，從2007年至2011年，宇通客車(chē)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于客車(chē)行業(yè)的其它個(gè)股。

　　目前，宇通客車(chē)已奠定國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)的龍頭地位，與金龍客車(chē)并稱“雙雄”。特別是2009、2010年，業(yè)績(jī)大爆發(fā)，營(yíng)業(yè)收入一舉突破了100億元大關(guān)。業(yè) 內(nèi)人士稱這主要與宇通客車(chē)抓住了國(guó)內(nèi)大中客車(chē)、新能源汽車(chē)的快速發(fā)展機(jī)遇有關(guān)。2011年，國(guó)內(nèi)中小學(xué)校車(chē)頻發(fā)安全事故，在國(guó)務(wù)院發(fā)文要求各地學(xué)校校車(chē)更 換的背景下，公司再次迎來(lái)了發(fā)展良機(jī)，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超同行業(yè)的增長(zhǎng)。2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，對(duì)公司大中客車(chē)業(yè)務(wù)造成了一定的影響，使得公司今年 前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨緩。但在國(guó)家努力提振內(nèi)需、校車(chē)業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)的背景下，大中客車(chē)有望很快恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　盈利能力持續(xù)增強(qiáng)

　　記者了解到，宇通客車(chē)在發(fā)展過(guò)程中十分注重增長(zhǎng)質(zhì)量，傾向于走內(nèi)涵式擴(kuò)張的道路，即對(duì)外增收、對(duì)內(nèi)節(jié)支。以最能反應(yīng)一個(gè)企業(yè)盈利水平的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，宇通客車(chē)已經(jīng)達(dá)到了一流企業(yè)的水準(zhǔn)(參加圖2)。

　　數(shù)據(jù)顯示，宇通客車(chē)的ROE提升是建立在資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)降低的基礎(chǔ)上的，這表明公司ROE數(shù)據(jù)所反應(yīng)的趨勢(shì)是真實(shí)的。

　　有 投資者會(huì)也許會(huì)問(wèn)，宇通客車(chē)的的產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在18%左右，為何ROE可達(dá)到30%以上?記者在深入分析宇通客車(chē)的歷年年報(bào)之后發(fā)現(xiàn)，宇通客車(chē)的歷年分 紅比例很高，這是造成ROE水平遠(yuǎn)高于汽車(chē)行業(yè)或其它其它個(gè)股的關(guān)鍵所在。特別的是，在2007-2010年，年均現(xiàn)金分紅比例高達(dá)50%以上(參見(jiàn)表 1)。

　　年份 2007 2008 2009 2010

　　分配方案 每10股派7元 每10股派6元 每10股派10元 每10股派3元

　　股利分配率(%) 52 53 55 60

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，宇通客車(chē)自上市以來(lái)總計(jì)向公司股東派現(xiàn)23.58億元，而募資總額才29.56億元，派現(xiàn)金額占募資金額的79.78%。雖然分紅推高了ROE，但ROE連年上或卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的一種表現(xiàn)。

　　校車(chē)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2011年10年7月，國(guó)家頒布實(shí)施《專用小學(xué)生校車(chē)安全技術(shù)條件》，但監(jiān)管與執(zhí)行不力使校車(chē)事故頻發(fā)，引起了社會(huì)各界的高度重視。至2011年12月， 國(guó)務(wù)院公布《校車(chē)安全條例(征求意見(jiàn)稿)》，以期加快校車(chē)市場(chǎng)的正規(guī)化，減少安全事故。從2012 年上半年來(lái)看，宇通客車(chē)校車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.1萬(wàn)輛，其中大中客校車(chē)0.58萬(wàn)輛，占大中客增量的93%，顯示了校車(chē)市場(chǎng)的巨大增長(zhǎng)潛力。而宇通客車(chē)在校車(chē)領(lǐng) 域具有成熟的技術(shù)、杰出的研發(fā)能力，以及響亮的品牌，一旦相關(guān)法規(guī)和配套資金落實(shí)后，校車(chē)市場(chǎng)放量將使公司成為受益者。

　　據(jù)了解，校車(chē)需求主要位于農(nóng)村地區(qū)。我國(guó)目前農(nóng)村初中、小學(xué)人數(shù)合計(jì)約0.76億人左右，按照其中30%需乘坐校車(chē)上學(xué)，每輛校車(chē)平均乘坐30人計(jì)算，則我國(guó)校車(chē)保有規(guī)模應(yīng)該在76萬(wàn)輛左右，接近現(xiàn)有大客保有量的70%，可挖的潛力非常大。

　　國(guó)際市場(chǎng)拓展成長(zhǎng)空間

　　與全球知名客車(chē)生產(chǎn)商相比，我國(guó)客車(chē)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉。長(zhǎng)期來(lái)看，出口市場(chǎng)將持續(xù)為優(yōu)秀客車(chē)企業(yè)提供外延式發(fā)展機(jī)會(huì)。2011年，我國(guó)客車(chē)出口產(chǎn)量與銷(xiāo)售額創(chuàng)歷史 高峰，在出口均價(jià)方面，大客車(chē)上升至7-8萬(wàn)美元左右，中客出口均價(jià)上升至3萬(wàn)美元，輕客出口均價(jià)保持在1萬(wàn)美元以上。

　　記者獲悉，宇通客車(chē)近年來(lái)也一直致力于國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓，并取得了不俗的成績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2012年二季度，出口國(guó)外市場(chǎng)的收入占總收入的比重分別為6.86%、9.96%、18.57%，呈現(xiàn)大跨步穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)，未來(lái)仍有擴(kuò)張的趨勢(shì)。

　　產(chǎn)能瓶頸有望緩解

　　據(jù)了解，宇通客車(chē)在過(guò)去的發(fā)展過(guò)程中長(zhǎng)期受到產(chǎn)能制約，以2011年產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)為例，累計(jì)銷(xiāo)量為4.7萬(wàn)輛，而宇通客車(chē)設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅為3萬(wàn)臺(tái)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能利用率 超過(guò)150%。公司在上半年還通過(guò)配股募集資金22億元，用于投資節(jié)能與新能源客車(chē)生產(chǎn)基地項(xiàng)目，投產(chǎn)后每年將新增1萬(wàn)輛節(jié)能與新能源客車(chē)產(chǎn)能。當(dāng)公司專 用車(chē)產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)后，設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到3.5萬(wàn)輛。這些產(chǎn)能一旦釋放，將會(huì)有效緩解公司產(chǎn)能緊張的局面，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

　　以上幾個(gè)方面顯示，宇通客車(chē)是一家優(yōu)秀的公司，在過(guò)去十幾年的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背景下，證明了自己既擁有突出的技術(shù)實(shí)力，又能夠把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，最終脫穎而出， 成為客車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)。未來(lái)，隨著大中客車(chē)行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)，宇通客車(chē)有望重新煥發(fā)活力，其投資價(jià)值值得投資者進(jìn)一步挖掘。