居民出行需求持續(xù)釋放,客車行業(yè)長期穩(wěn)定增長。我國城際客運(yùn)、旅游及城市公交仍處低位,未來將逐步釋放,推動客車行業(yè)穩(wěn)定增長。校車潛在市場超過50萬輛,相關(guān)法規(guī)落地后將快速提升需求。預(yù)計12年大中客增速有望保持10%-15%。

　　出口快速增長,產(chǎn)品檔次上升,未來空間廣闊。我國客車品質(zhì)優(yōu)秀、價格優(yōu)勢明顯,在國際市場競爭力逐步凸顯。11年大中客出口占比接近90%,出口產(chǎn)品檔次逐步上升,年出口金額和單價穩(wěn)步提升。出口機(jī)遇拓展了客車市場空間,有利于技術(shù)先進(jìn)、品質(zhì)過硬的行業(yè)龍頭進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

　　校車產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,節(jié)能與新能源產(chǎn)品瞄準(zhǔn)未來方向。公司研發(fā)能力突出,是《校車安全技術(shù)條件》主要起草單位,校車產(chǎn)品技術(shù)成熟,若相關(guān)法規(guī)和配套資金落實(shí)后,校車市場放量將使公司成為受益者。節(jié)能與新能源客車是發(fā)展方向,未來空間廣闊,公司提早布局相關(guān)生產(chǎn)線,搶占市場份額。

　　公司新產(chǎn)能逐步投放,市場份額有望持續(xù)提升。公司產(chǎn)品競爭力明顯,產(chǎn)能利用率長期超過100%。12-13年將有專用車產(chǎn)能提升(0.5萬輛)和配股擴(kuò)產(chǎn)(1萬輛)實(shí)施,緩解公司產(chǎn)能壓力,未來還規(guī)劃有2萬輛產(chǎn)能,根據(jù)市場適時投建。產(chǎn)能瓶頸解決后,公司銷量增速有望超越行業(yè)平均,進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

　　投資建議:預(yù)計公司12-14年實(shí)現(xiàn)收入200、227和251億元,凈利潤13.61、15.87和17.67億元,12-14年EPS為2.02、2.36和2.62元,對應(yīng)PE為11.68、10.01和8.99。公司經(jīng)營管理優(yōu)秀、業(yè)績穩(wěn)定有保障,預(yù)計12-13年凈利復(fù)合增速超過15%,給予12年15倍的估值,6-12個月目標(biāo)價30元,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。風(fēng)險提示:

　　原材料和人力成本上升侵蝕公司盈利能力;宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響客車需求。